2020年，世界經(jīng)歷了一場大考驗。
新冠肺炎疫情席卷全球，不僅威脅人類生命健康，也讓全球經(jīng)濟(jì)按下了暫停鍵。嚴(yán)格的社交隔離措施影響貿(mào)易投資活動，制造業(yè)、服務(wù)業(yè)陷入停滯，金融市場遭遇重創(chuàng)……
面對這場自二戰(zhàn)結(jié)束以來未曾有過的全球性系統(tǒng)危機(jī)，沒有一個國家能夠獨善其身。重啟經(jīng)濟(jì)、恢復(fù)發(fā)展成為各國政府的首要任務(wù)。
眼下，不確定性依舊存在，但得益于疫苗研發(fā)取得進(jìn)展，以及各國財政政策與貨幣政策的及時“救治”，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的樂觀預(yù)期在不斷升溫。
至暗后迎接曙光。年終歲尾之際，我們推出“復(fù)蘇之路”系列專題，通過梳理全球經(jīng)濟(jì)狀況，分析各國央行超寬松的貨幣政策與各國政府史無前例的財政政策，與讀者共同回顧2020這一年跌宕起伏的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇路。
宏觀經(jīng)濟(jì)
2020全球經(jīng)濟(jì)：在至暗中尋找微光
2020年給世界帶來了什么？
西方的萬圣節(jié)往往要渲染一些恐怖情緒。今年有一則熱門評論這樣說道：“今年萬圣節(jié)，比女巫、吸血鬼、食人魔更可怕的，是2020年。”
金融危機(jī)過去十年后，全球經(jīng)濟(jì)依然低迷。2019年，全球經(jīng)濟(jì)增速為10年來最慢，“如何控制下行風(fēng)險”已然是一個緊迫問題。
然而，一場突如其來的新冠疫情，讓世界被迫“大封鎖”，按下“暫停鍵”。“黑天鵝”突降，打了全球各國一個措手不及。
這一場被聯(lián)合國秘書長古特雷斯稱為“自第二次世界大戰(zhàn)以來最嚴(yán)重的全球性危機(jī)”，對世界上的每個人都構(gòu)成威脅，隨之產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)影響帶來了一場前所未有的經(jīng)濟(jì)衰退。
多年來一直討論的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇問題，在2020年遇到了更大的逆風(fēng)阻撓。全球經(jīng)濟(jì)從新冠危機(jī)的深淵中重啟、復(fù)蘇，困難重重，道阻且長。
但有效的政策對于防止糟糕的結(jié)果至關(guān)重要。各國為應(yīng)對疫情迅速推出財政、貨幣和監(jiān)管措施，已經(jīng)避免了2008年那樣的金融災(zāi)難。短期內(nèi)，仍不可避免存在危機(jī)卷土重來的風(fēng)險，不過遙望未來，仍可見一層樂觀的底色。
負(fù)增長危機(jī)
世界在2020年初發(fā)生巨大變化。 新冠疫情全球蔓延，感染病例呈指數(shù)級增長，各國從第一季度開始實施隔離、封鎖和廣泛的關(guān)閉，對經(jīng)濟(jì)活動產(chǎn)生嚴(yán)重影響。
各國內(nèi)需和供應(yīng)、貿(mào)易及金融都發(fā)生嚴(yán)重中斷，經(jīng)濟(jì)活動的急劇下降對全球勞動力市場造成了災(zāi)難性的打擊，政府財政壓力驟升。依賴于全球貿(mào)易、旅游、大宗商品出口和外部融資的國家更是受到格外沖擊。
多家機(jī)構(gòu)都警示了今年艱難的復(fù)蘇模式，并且預(yù)測了特殊時期的負(fù)增長可能性。國際貨幣基金組織（IMF）通常每年在春季會議和秋季年會期間分別發(fā)布上下半年的《世界經(jīng)濟(jì)展望報告》，并在年中和次年年初分別對兩份報告作出更新。
這是一份指示全球主要經(jīng)濟(jì)體發(fā)展?fàn)顟B(tài)的主流重要指標(biāo)，其在2020年前的經(jīng)濟(jì)政策討論已經(jīng)將流行病情景作為一種可能性，實際情況到來后，預(yù)測增長數(shù)據(jù)迅速由正調(diào)轉(zhuǎn)為負(fù)，反映了全球經(jīng)濟(jì)跌入衰退深淵的程度和速度。
2020年年初，報告對于新一年的定調(diào)為“溫和回升”。根據(jù)當(dāng)時的預(yù)測，全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計從2019年估計的2.9%上升至2020年的3.3%和2021年的3.4%。在當(dāng)時，疫情的因素并未考慮在內(nèi)。
到4月，新冠疫情在全球迅速蔓延，進(jìn)入“大封鎖”階段。更新后的《世界經(jīng)濟(jì)展望報告》提示，疫情將嚴(yán)重影響所有地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長，“全球增長預(yù)測有極大的不確定性”。疫情因素下，2020年全球經(jīng)濟(jì)預(yù)計急劇收縮，出現(xiàn)-3%的增長狀況，比2008年-2009年金融危機(jī)期間的情況還要糟糕得多。
統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，全球經(jīng)濟(jì)在上半年交出一份糟糕的“成績單”。
中國國家統(tǒng)計局公布，今年一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比下降6.8%。在新冠肺炎疫情沖擊下，中國經(jīng)濟(jì)受到負(fù)面影響。美國的數(shù)據(jù)也顯示，今年第一季度美國GDP按年率計算萎縮5%。歐元區(qū)GDP環(huán)比下降3.8%，較上季度大幅回落3.9個百分點。
第二季度，美國GDP按年率計算下滑31.4%，降幅較修正數(shù)據(jù)收窄0.3個百分點，仍為有記錄以來最大季度降幅。19個歐元區(qū)國家第二季度GPD下跌12.1%，創(chuàng)歷史新低。
中國一枝獨秀，在第二季度開啟復(fù)蘇。7月16日，中國國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)，二季度GDP增長3.2%，然而，鑒于一季度6.8%的大幅萎縮，上半年中國經(jīng)濟(jì)依然處于負(fù)增長，同比下降1.6%。
在新冠疫情暴發(fā)之前的二十年里，新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體持續(xù)增長，但新冠危機(jī)使這些進(jìn)展受到威脅。部分新興市場經(jīng)濟(jì)體在疫情中受到的沖擊已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過國際金融危機(jī)時期的影響。債務(wù)高企、經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)薄弱以及結(jié)構(gòu)性問題，甚至讓新興市場經(jīng)濟(jì)體在疫情中面臨比發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體更加嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。
緩慢的恢復(fù)
基線情景假設(shè)疫情在2020年下半年消退，防控措施可以逐步取消，在這一情景中，政策支持措施幫助經(jīng)濟(jì)活動恢復(fù)正常。然而到下半年，全球范圍內(nèi)的疫情仍未有好轉(zhuǎn)，許多國家放慢了經(jīng)濟(jì)重啟進(jìn)程，一些國家再度實施了部分封鎖措施以保護(hù)易感人群。
IMF 6月底再次更新的《世界經(jīng)濟(jì)展望報告》，用“前所未有的危機(jī)，不確定的復(fù)蘇”概括當(dāng)前。和4月的《世界經(jīng)濟(jì)展望》預(yù)測相比，6月對2020 年全球增長率的預(yù)測比之前低1.9%，為-4.9%。報告顯示，新冠疫情對2020年上半年經(jīng)濟(jì)活動的負(fù)面影響比預(yù)期更為嚴(yán)重，預(yù)計復(fù)蘇將比之前預(yù)測的更為緩慢。2021年全球增長率預(yù)計為5.4%，2021年GDP比2020年1月新冠疫情暴發(fā)之前的預(yù)測低6.5%。
到10月，全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇展現(xiàn)出相對樂觀的態(tài)勢。大型發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體今年二季度的GDP負(fù)增長程度不如預(yù)期嚴(yán)重，而疫苗和療法上的進(jìn)展，以及工作場所和消費者為防范疫情作出的調(diào)整，都可能在不引發(fā)疫情再度暴發(fā)的情況下，使經(jīng)濟(jì)活動復(fù)蘇。
與6月預(yù)測相比，《世界經(jīng)濟(jì)展望報告》在10月認(rèn)為衰退的程度有所緩和，收縮幅度減小，2020年全球增速預(yù)計從6月的-4.9%上調(diào)至-4.4%，在2020年收縮和2021年復(fù)蘇之后，預(yù)計2021年全球GDP水平比2019年略高出 0.6%，為5.2%。
數(shù)據(jù)顯示，許多經(jīng)濟(jì)體在走出“大封鎖”后，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐快于預(yù)期。中國最早實現(xiàn)了疫情防控常態(tài)化，將疫情對經(jīng)濟(jì)社會的影響降到了最低。在這一期報告中，IMF強(qiáng)調(diào)，中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇快于預(yù)期，中國將是2020年世界主要經(jīng)濟(jì)體中唯一保持正增長的國家。聯(lián)合國報告也顯示，第三季度全球貿(mào)易僅中國實現(xiàn)正增長。
中國經(jīng)濟(jì)在二季度GDP增速躍升至3.2%，三季度GDP增速加快至4.9%，多個指標(biāo)實現(xiàn)年度首次轉(zhuǎn)正。
摩根士丹利近期發(fā)布的一項研究報告認(rèn)為，相比西方主要經(jīng)濟(jì)體，包括中國、新加坡等在內(nèi)的亞洲經(jīng)濟(jì)體將更早擺脫疫情影響，在2021年步入“金發(fā)姑娘”階段。“金發(fā)姑娘”這個名詞，通常被經(jīng)濟(jì)界引申形容為一個經(jīng)濟(jì)體保持高增長、低通脹的“剛剛好”狀態(tài)。
樂觀的分析人士將中國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定復(fù)蘇，作為全球其他國家的經(jīng)濟(jì)也將趨于增長的證據(jù)。同期，第三季度美國GDP按年率計算增長33.1%。
但是，要保持發(fā)展勢頭并非易事。全球經(jīng)濟(jì)活動恢復(fù)到疫情前水平依然道阻且長。疫情對潛在產(chǎn)出造成的沖擊嚴(yán)重，這使實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)活動恢復(fù)程度有限，一些經(jīng)濟(jì)體存在結(jié)構(gòu)性調(diào)整的需要，這是在疫情暴發(fā)之前多年積存已久的問題。各國為應(yīng)對疫情迅速推出財政、貨幣和監(jiān)管措施，但政策制定者還必須采取行動，在應(yīng)對刺激措施支持近期增長的同時避免債務(wù)進(jìn)一步積累等各項復(fù)雜的挑戰(zhàn)。
財政政策
全球12萬億美元財政“急救包”如何對癥下藥？
2020年，全球經(jīng)濟(jì)因新冠疫情受到巨大沖擊，陷入自二戰(zhàn)以來最嚴(yán)重的深度衰退。各國為提振經(jīng)濟(jì)，陸續(xù)推出了非常規(guī)的貨幣寬松政策和大規(guī)模財政刺激計劃。
據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）的統(tǒng)計，截至今年11月，全球主要國家通過的財政刺激政策已經(jīng)達(dá)12萬億美元，約全球GDP的12%。上述財政舉措大致可以分為兩類：一類是增加支出或放棄收入（包括臨時性減稅），一類是流動性的支持，包括貸款、財政擔(dān)保和向公共部門注資等。
財政政策與貨幣政策雙管齊下，使全球經(jīng)濟(jì)在三季度開始逐漸復(fù)蘇。IMF在10月預(yù)測，2020年，全球經(jīng)濟(jì)增速將萎縮4.4%，這一降幅略小于該機(jī)構(gòu)在6月份預(yù)測的4.9%。
財政刺激規(guī)?？涨?/strong>
從各國的表現(xiàn)來看，今年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的財政政策非常強(qiáng)勢，而許多低收入經(jīng)濟(jì)體增加借貸的空間有限，處境極為艱難。從主題上來看，今年各國財政政策緊緊圍繞促進(jìn)就業(yè)、發(fā)放福利、企業(yè)救助（包括減稅、信貸支持等一些列減負(fù)手段）、加大醫(yī)療開支等展開。
3月27日，美國總統(tǒng)特朗普簽署了價值2.2萬億美元的新冠經(jīng)濟(jì)刺激法案，這是美國有史以來規(guī)模最大的一項援助計劃。其中包括：向公民直接發(fā)錢；發(fā)放失業(yè)救濟(jì)金； 超3000億美元支持中小企業(yè)；5000億美元救助受沖擊最嚴(yán)重的行業(yè)；1500億美元支持州政府和地方政府；至少1000億美元支持醫(yī)療系統(tǒng)等。4月，參議院又通過一份價值4840億美元的追加刺激法案。這些刺激在短時間內(nèi)取得一定成效，但是就在美國第二波疫情愈演愈烈之時，新一輪的刺激方案卻受困于兩黨之爭而遲遲無法出臺，至今難產(chǎn)。有觀點認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)刺激救不了美國，穩(wěn)住疫情才是關(guān)鍵。
日本方面，該國今年前后推出了三次大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計劃，第三輪于12月8日公布，計劃總規(guī)模達(dá)73.6萬億日元，財政支出部分達(dá)40萬億日元。今年4月和5月，該國兩次推出大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計劃，規(guī)模超過230萬億日元。
歐洲方面，意大利、德國、法國等歐元區(qū)國家多次推出不同規(guī)模的財政刺激措施。歐盟陸續(xù)推出5400億歐元的抗疫救助計劃和7500億歐元的歐盟復(fù)蘇基金計劃。12月10日，歐盟委員會主席馮德萊恩在社交媒體上表示，歐盟27個成員國領(lǐng)導(dǎo)人已就2021年至2027年歐盟長期預(yù)算方案達(dá)成共識，總額1.8萬億歐元（含7500億歐元復(fù)興基金）的長期預(yù)算將用于打造一個更具韌性、更加綠色和數(shù)字化的歐洲。
英國今年面臨了前所未有的困境，一邊是“硬脫歐”的風(fēng)險，一邊是愈演愈烈的疫情。BBC稱，英國的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)比世界其他主要經(jīng)濟(jì)體都要差。根據(jù)英國財政部在11月25日發(fā)布的《2020年支出審查》，為了應(yīng)對新冠疫情，英國政府今年已經(jīng)花費了2800億英鎊。政府貸款預(yù)計在本財政年度達(dá)到3940億英鎊，相當(dāng)于英國國內(nèi)生產(chǎn)總值的19%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過本財政年度的水平。
疫情拉大了富裕國家和貧困國家的經(jīng)濟(jì)鴻溝。作為全球主要經(jīng)濟(jì)體之一，印度的復(fù)蘇步伐蹣跚。今年為重振經(jīng)濟(jì)，印度一共推出了三輪刺激計劃，總額達(dá)到GDP的7.2%左右，但當(dāng)局一直強(qiáng)調(diào)穩(wěn)定的財政政策，規(guī)模十分有限。
大規(guī)模財政刺激政策一方面應(yīng)對了危機(jī)，給經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來希望，但另一方面也使全球財政赤字率問題突出。根據(jù)IMF近期的測算，2020年，全球財政赤字率要比2019年高出9%，達(dá)到12%。美國問題最突出，今年9月底財政赤字率達(dá)到15.2%。
各國應(yīng)對癥下藥
目前，主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家和國際組織都呼吁采取更多的財政刺激措施，在“全球同此涼熱”的時代，各國政府應(yīng)在政策方面繼續(xù)加強(qiáng)合作與協(xié)調(diào)，從而支持富有韌性、可持續(xù)、具有包容性的經(jīng)濟(jì)增長。
此外，IMF財政事務(wù)部主任Vitor Gaspar表示，明年全球財政政策首先應(yīng)重點支持公共醫(yī)療體系，這將有助于解決公眾的健康問題，促進(jìn)人們恢復(fù)信心，從而有利于經(jīng)濟(jì)活動和促進(jìn)就業(yè)。因此，政策制定者必須繼續(xù)將公共衛(wèi)生作為第一要務(wù)，同時保持以靈活的方式實施支持性的財政政策，為可能會發(fā)生的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型做好準(zhǔn)備。
值得一提的是，對于世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇來說，疫苗的廣泛分發(fā)與應(yīng)用非常關(guān)鍵，但希望疫苗能夠拯救經(jīng)濟(jì)是不切實際的，政府、市場、投資者都要警惕“疫苗樂觀主義”。在疫苗廣泛使用后，各國才算能夠真正地擺脫大封鎖，所以有關(guān)于疫苗的財政支持也該繼續(xù)，只有在國際范圍團(tuán)結(jié)一致時，發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家的公民才能平等地享有疫苗和相關(guān)治療。
IMF還指出，財政政策的制定者還應(yīng)當(dāng)著力解決貧困和不平等的問題，要想達(dá)到更強(qiáng)大、可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，現(xiàn)在就需要堅定的政策行動，確保將錢提供給受到疫情影響最為嚴(yán)重的群體。為此，政府可以繼續(xù)保證弱勢群體的收入，改善就業(yè)計劃，促進(jìn)社會就業(yè)，確保勞動力市場的穩(wěn)??；加大對公共衛(wèi)生領(lǐng)域的投入，確保人們能普遍獲得醫(yī)療和教育服務(wù)；支持中小企業(yè)的發(fā)展，幫助其進(jìn)行融資以及一系列的稅收優(yōu)惠政策等。各國政府還應(yīng)當(dāng)積極主動支持氣候友好型投資，促進(jìn)更有利于環(huán)境、有助于創(chuàng)造就業(yè)、由創(chuàng)新驅(qū)動的經(jīng)濟(jì)增長。
最后，IMF在10月發(fā)布的《財政監(jiān)測報告》表示：各國在針對自己國家的問題時，也需對癥下藥，經(jīng)濟(jì)刺激措施的范圍有多大、財政調(diào)整的適當(dāng)節(jié)奏如何，這些問題都因國而異，尤其是取決于該國的經(jīng)濟(jì)衰退程度、失業(yè)的規(guī)模以及獲取融資的難易程度。相對而言，擁有財政空間且受危機(jī)長期影響的國家應(yīng)推出公共投資等臨時性刺激措施。財政空間有限、融資渠道較少的國家應(yīng)保障公共投資，同時提高稅收的累進(jìn)性，確保對高利潤企業(yè)適當(dāng)征稅，以期實現(xiàn)有利增長、有益公平的調(diào)整。
貨幣政策
超寬松貨幣政策浪潮下的“危”與“機(jī)”
2020年突如其來的新冠疫情讓各國陷入水深火熱。全球經(jīng)濟(jì)活動被迫中斷，恐慌情緒引發(fā)市場大規(guī)模拋售，國際金融市場劇烈震動。
為了穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，以美聯(lián)儲為代表的各國央行實施了前所未有的超寬松貨幣政策，為市場注入流動性。
據(jù)記者不完全統(tǒng)計，截至目前，全球范圍內(nèi)已有超過50家央行降息或多次降息，全球超60%的經(jīng)濟(jì)體利率不到1%，部分地區(qū)和國家進(jìn)入負(fù)利率。超低利率環(huán)境為全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供支撐，保證了金融市場相對穩(wěn)定，但是大規(guī)模寬松政策帶來的副作用和后遺癥也不容小覷。
全球央行“放水”
今年3月，新冠疫情開始在全球蔓延，恐慌情緒引發(fā)市場拋售，美股十天“熔斷”四次，原油價格出現(xiàn)負(fù)值，傳統(tǒng)避險資產(chǎn)黃金等也大幅下跌。
為了穩(wěn)定市場，全球主要央行多措并舉，開啟超寬松貨幣浪潮，其中既包括直接利率調(diào)控和前瞻性指引，還有創(chuàng)新發(fā)展的一系列針對金融機(jī)構(gòu)和金融市場的政策工具，如資產(chǎn)購買、央行向銀行提供緊急信貸、針對不同金融機(jī)構(gòu)分門別類提供流動性支持方案等。
美聯(lián)儲率先在3月連續(xù)兩次緊急降息，將利率降至0-0.25%的超低水平，降息速度和幅度均超過市場預(yù)期，也超過2008年金融危機(jī)時期水平。隨后美聯(lián)儲開啟了無上限的量化寬松政策，同時重啟次貸危機(jī)時的貨幣工具，向市場釋放大量流動性。美聯(lián)儲還通過貼現(xiàn)窗口和定期貼現(xiàn)窗口等工具直接向銀行提供短期信貸，以維持銀行的流動性。8月，美聯(lián)儲宣布修改貨幣政策框架，將就業(yè)指標(biāo)放在更加重要的位置，此外，將通脹考核更改為“平均通脹目標(biāo) 2%”，允許“一段時間內(nèi)”物價漲幅超過2%，更加關(guān)注經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的持續(xù)性和全面性，小幅提升對通脹的容忍度。
歐元區(qū)由于已經(jīng)處于負(fù)利率狀態(tài)，三大利率下行空間有限，所以歐央行在貨幣政策上的主要應(yīng)對方案是擴(kuò)大量化寬松，開展定向長期再融資操作（TLTRO）。3月，歐央行推出了緊急抗疫購債計劃（PEPP）。6月，擴(kuò)大PEPP購買規(guī)模6000億歐元至1.35萬億歐元，延長購債期限至2021年6月底。12月10日，將PEPP購買規(guī)模再增加5000億歐元至1.85萬億歐元，并至少延長9個月至2022年3月底。第三輪TLTRO優(yōu)惠利率將持續(xù)至2022年6月，此前為持續(xù)至2021年6月。
與歐央行類似，由于無法再度下調(diào)政策利率，日本央行也加大放寬貨幣政策力度，調(diào)整前瞻指引，允許無限量購債。日本央行不斷擴(kuò)大緊急抗疫注資計劃，規(guī)模從75萬億日元增加到110萬億日元；上調(diào)交易所交易基金和日本房地產(chǎn)投資信托基金購買目標(biāo)，將其將年度購買目標(biāo)分別提升至12萬億日元和1800億日元；無上限地提供充足的日元、外匯資金。
據(jù)彭博經(jīng)濟(jì)研究的數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲、日本央行、歐洲央行與英國央行光是今年在量化寬松政策上就投入了5.6萬億美元。
新興市場方面，俄羅斯央行、巴西央行以及印度央行等多次降息，采取有限的量化寬松政策，來應(yīng)對疫情沖擊。
與多數(shù)國家不同，中國央行的貨幣政策并不是那么擴(kuò)張性的。中國監(jiān)管層多次強(qiáng)調(diào)“維護(hù)正常貨幣政策空間”，意味著貨幣政策寬松空間有限。
今年上半年，中國央行釋放極度寬松的流動性支持，三次降低存款準(zhǔn)備金率釋放1.75萬億元長期資金，兩次下調(diào)MLF利率，1年期LPR隨之在3個月內(nèi)下調(diào)了30個基點，5年期LPR下調(diào)了15個基點。5月以來，隨著我國疫情防控效果逐漸顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)趨勢逐漸明朗，總量寬松政策不再加碼，小微企業(yè)信用貸款支持計劃、實施中小微企業(yè)貸款階段性延期還本付息政策等直達(dá)性政策工具開始得到重用。
維穩(wěn)效果顯著
超寬松貨幣政策給市場注入大量流動性，為家庭和企業(yè)提供信貸支持，避免了全球金融市場產(chǎn)生強(qiáng)烈波動進(jìn)而引發(fā)更大范圍的經(jīng)濟(jì)動蕩甚至危機(jī)。
中國銀行研究院研究員、中國人民大學(xué)國際貨幣研究所研究員趙雪情在接受《國際金融報》記者采訪時表示，總體來看，面對疫情沖擊，全球主要央行推行超寬松貨幣政策，反應(yīng)迅速、力度超強(qiáng)，取得了必要的政策效果。
“一方面，平抑流動性困局，避免滑入新一輪金融危機(jī)。以美聯(lián)儲為首的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行吸取上輪金融危機(jī)的經(jīng)驗教訓(xùn)，進(jìn)行全面流動性干預(yù)和灌注，避免流動性系統(tǒng)問題引爆新一輪金融危機(jī)。另一方面，與其他政策形成組合拳，發(fā)揮托底救助效用。在應(yīng)對疫情沖擊、紓解實體經(jīng)濟(jì)困局方面，貨幣政策更多是發(fā)揮協(xié)同支持作用，與公共衛(wèi)生政策、財政政策形成組合拳。” 趙雪情說。
瑞銀資產(chǎn)管理資產(chǎn)配置基金經(jīng)理羅迪對《國際金融報》記者表示，短期來看，量化寬松政策主要起到的作用是提供足夠的流動性，穩(wěn)定金融市場。3月份，全球金融市場的大崩盤體現(xiàn)的就是流動性不足，以美聯(lián)儲為代表的全球央行為市場提供大量流動性，才能出現(xiàn)后續(xù)全球金融市場反彈。所以從這個角度講，不光是QE，整個全球央行流動性支持在短期來講作用是非常明顯的，也是非常有必要的。”
進(jìn)入三季度，全球經(jīng)濟(jì)有序復(fù)蘇，投資者風(fēng)險偏好回升。全球股市重拾上升動力，多國股市創(chuàng)下歷史新高，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)更是在日前突破30000點高位，國際黃金價格此前一度突破2000美元/盎司。
11月份全球制造業(yè)PMI為53.9%，雖較10月份回落0.6個百分點，但連續(xù)5個月保持在50%以上，表明當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢沒有改變，只是增速有所波動。
中國作為今年全球唯一增長的經(jīng)濟(jì)體，目前經(jīng)濟(jì)社會已全面恢復(fù)發(fā)展，消費、投資、出口等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)全面向好。一、二、三季度中國GDP同比增速分別為-6.8%、3.2%和4.9%，且仍在恢復(fù)中，預(yù)計四季度增速能回升到正常軌道的6%。
根據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）最新一期《世界經(jīng)濟(jì)展望》，預(yù)計2020年全球經(jīng)濟(jì)仍將深度衰退，但與6月預(yù)測相比衰退的程度有所緩和。
經(jīng)合組織最新報告預(yù)測，受新冠肺炎疫情影響，今年世界經(jīng)濟(jì)將萎縮4.2%，這一預(yù)期好于今年6月份和9月份的兩次預(yù)測。報告認(rèn)為，未來新冠疫苗的投入使用以及中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)加快恢復(fù)，將有助于提振市場信心，推動世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。
副作用與局限
盡管，IMF對各國史無前例的貨幣政策給予肯定，稱這些政策“減緩了對全球經(jīng)濟(jì)的打擊”，但I(xiàn)MF總裁格奧爾基耶娃同時表示，“更多貨幣寬松已不太可能”。
值得注意的是，2008年全球金融危機(jī)后，全球利率水平始終維持在低位狀態(tài)，歐洲央行以及日本央行實行負(fù)利率政策已有多年。
工銀國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實在接受《國際金融報》記者采訪時表示，全球貨幣和財政當(dāng)局在利率下限和債務(wù)上限的長期約束下超常規(guī)寬松，為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)起到了關(guān)鍵作用，但也極度透支了本已受限的政策空間。
“我們的計算表明，自美聯(lián)儲2009年國際金融危機(jī)后首次加息（2015年12月）以來，G20新興市場經(jīng)濟(jì)體與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的加權(quán)政策利率最高分別僅上升0.73和0.92個百分點，但在2020年的全球降息潮后，截至10月底，其加權(quán)政策利率較之于五年前反而分別下降了0.14和1.87個百分點，且受到利率下限約束，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體 用非傳統(tǒng)貨幣政策急劇擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表，2020年前10個月，美、歐、日三大央行的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模之和就從14.7萬億美元驟增至21.8萬億美元。”
趙雪情也認(rèn)為，貨幣政策與財政政策深度捆綁。部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體深陷財政赤字貨幣化困局，將扭曲市場價格與資源配置，帶來長期負(fù)面影響。
此外，趙雪情表示，疫情始終是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的最大挑戰(zhàn)，本輪沖擊更多源于經(jīng)濟(jì)層面，而非金融層面。超寬松貨幣政策有助于對沖一定的經(jīng)濟(jì)下行壓力，但無法填補(bǔ)整個經(jīng)濟(jì)體系的損失，難以支撐經(jīng)濟(jì)金融從根本上走向復(fù)蘇。長期無限量貨幣寬松還可能助推金融“通脹”。無限量流動性灌注，金融市場持續(xù)處于低利率乃至負(fù)利率環(huán)境，催生道德風(fēng)險，鼓勵冒險行為，助長金融資產(chǎn)價格泡沫。若有一天泡沫破滅，全球經(jīng)濟(jì)將由此遭受沉重的打擊。
最后，程實表示，低利率、高赤字時代貨幣當(dāng)局的“財政主導(dǎo)”傾向可能會助長通脹預(yù)期，但新冠疫情對供需的限制，對貧富差距和消費心理的改變也會負(fù)面沖擊收入、償債能力、邊際消費傾向，疊加之下中長期的全球通脹前景將面臨很大不確定性。
